财盘配资 30年前的危险时刻再次出现，但这次美联储别无选择

（来源：金钟胡锡进观察）

文/观察者网专栏作者金钟

经济学博士，宏观投资人

今天绝大部分读者恐怕都已经看过这个网络段子：一个刚毕业的韩国女孩，找到工作后拿工资投入股市，赚到了几年的工资，然后走在大街上周围的人因为韩国足球队的胜利而拥抱在一起，不禁感慨这真是个黄金时代。

如果说2026年判断股市短期顶部最好的信号是什么，这个韩国女孩和韩国“黄金时代”的段子绝对可以排进前三名。然而，当这个段子开始在网络上病毒式传播不久，韩国股市连续暴跌熔断，一个多月时间内，韩国股指从最高点下跌近30%（6月19日高点9385.6，7月27日以6755.75收盘）；那些加了杠杆的基金下跌更为惨烈，近十分之一的散户被证券公司要求追加保证金、甚至强平仓位。有极端的韩国股民因此跳楼自杀，也有人用刀捅伤网络荐股的自媒体博主。

韩国股市风暴没有局限在本国，全球AI和半导体相关概念股都受到韩国股市暴跌的影响。比如，美国股票指数虽然波动不大，但相应的存储芯片股票最大回撤都达到30%，甚至40%以上。

归根结底，韩国股市的这次风波说明全球资本市场上的AI叙事走到今天，已经站在关键的十字路口。

7月24日，首尔中区，韩华银行总部交易室的KOSPI指数显示，当天KOSPI开盘时较前一交易日下跌96.11点（1.35%），报7000.78。KOSDAQ指数也较前一交易日下跌12.78点（1.62%），报777.5。亚洲日报

过去几年以美国股市为首的金融市场最关键的主题就是AI，即便是特朗普的关税战和伊朗战争也只是让市场阶段性地偏离这一主题，没过多久投资者的关注焦点总是会重新回到AI身上。

AI投资浪潮背后的支撑点可以归纳为三个：第一是AI本身能力的提升，这在编程辅助和创意实现（比如短视频制作）方面尤为明显；第二是AI公司不断提供的故事和美好前景，最有名的梗就是OpenAI的奥特曼吹捧自己新模型时的那句“像目睹原子弹爆炸一样瘫坐在椅子上”；第三就是美国头部科技公司不顾财务纪律的疯狂投资，像谷歌、脸书这样的现金机器不但花光了自己多年积累的利润，而且在过去一年都纷纷大举借债来支撑高昂的AI基建投资。

正是这几家头部公司的大规模基建支出，使得整个产业链上的各家企业业绩暴涨，从存储到光学零件，从电力设备到数据中心建造，主要都靠这几家头部公司的开支来支撑业绩增长。

谷歌现金流首次出现负数

彭博社

AI本身不是泡沫，对于许多行业来说，AI的确可以很大程度上提升生产效率。但是，这并不等于说AI叙事下的资产价格中也没有泡沫。这就和2000年互联网泡沫类似，股价崩盘并不影响互联网成为2000年以后全球最重要的科技应用之一。

AI概念资产价格的三个支撑点里，AI的能力依旧在不断进步，但未来的获利前景和想象空间现在受到极大挑战。美国闭源大模型和中国开源大模型之间的差距不断缩小，这种情况持续下去的话，垄断地位受到挑战的美国大模型将慢慢失去定价权，彼时数万亿的美国AI投资就会被重新定价，基础建设建成的算力依旧会有着不小的需求，但投资算力的投资人可能就会遭到一波血洗。

金融市场总是向前看的，上面说的这些只是有一定可能成为现实，但也已经打破了原来AI投资者对未来的美好幻想。

而这一切传递到经济政策上，则会出现不同的影响和后续反应。

首先是财政政策，当中国企业“月之暗面”的新模型大大缩短了和美国已有的最先进模型的差距时，原先把自由竞争和市场公平放在嘴边的美国硅谷投资者已经在呼吁美国政府出面干预；财政部长贝森特也出来警告，可能会考虑从法律上禁止或制裁中国的大模型公司。

一手利用美国政府合同作为胡萝卜，一手高举美国长臂管辖作为大棒，美国政府的法律威胁确实在短期内有可能让美国公司在商用AI的选择上放弃性价比超高的中国开源模型。这类政策最大受益者当然是美国目前这几家头部AI大模型公司，他们在政府的市场保护下可以对美国公司收取高额的使用费用。

当然，闭源模型和开源模型之间巨大的价格差距必然导致套利行为盛行，或者通过将AI工作外包转移，或者通过将中国的开源模型改头换面包装成美国国产开源模型在美国售卖，总之，“……有50%的利润，资本就会铤而走险；为了100%的利润，资本就敢践踏一切人间法律；有300%以上的利润，资本就敢犯任何罪行，甚至去冒绞首的危险”。

在美国手眼通天的AI投资人的压力和游说下，美国政府很有可能会出台打击中国开源模型的政策，短期内甚至会提振一下AI概念股的价格，帮助那些投资了美国大模型公司的早期投资者们获利出场。

但是拉长时间线来看，这根本就是无用功。在硬件资源差距如此之大，美国芯片禁运和技术封锁如此严密的今天都无法拉开中美AI大模型水平的距离，随着中国半导体硬件的不断发展和大模型研发的不断进步，这种差距只会越来越小直至消失。

而美国货币政策的应对预测则要复杂许多。这一轮AI的推出和2000年前互联网兴起有不少共同之处，但有一个很少被提及的重要不同点是：当年互联网刚刚出现时，大家对这个技术的未来都充满了乐观向上的期盼，“知识共享”、拉近与世界的距离、消除不同人群之间的隔阂和障碍等等这些词，成为互联网先驱者以及较早接触互联网的人常常挂在嘴边的。

而AI的推出则伴随着截然相反的黑暗色彩，美国闭源模型的几个创始人在过去几年几乎天天强调未来AI可以替代90%的白领工作，“年底之前程序员这个职业会像恐龙一样灭绝”。只有当他们的人身安全受到反AI人士的暴力威胁后、以及他们的公司准备上市时，你才会发现这些“末日言论”突然在媒体上消失了。讽刺的是，感谢这些AI巨头日复一日的威胁论，AI将取代大量工作岗位几乎成为现在全球大多数人的共识。

在这些AI巨头言论的影响下，我每天使用AI时总在想自己是不是正亲手帮助AI结束自己的职业生涯。美国反对AI的政治运动也迅速扩张，一下子成为联合左右两派政治力量的重要政治议题之一。

AI的政治影响暂且不提，如果其真的发展成像这些AI概念股投资人预期的那么强大，那么美国大规模的白领失业潮似乎不可避免。除了AI相关企业之外的其他所有行业都是牺牲品，大规模失业必将导致美国实体经济衰退。

如果AI没有眼下市场预期的那么强大，传统行业的护城河并不会因为AI而被填平，AI投资不会从传统行业那里抢到超额收益。这种情况下，美国头部科技企业的超高资本支出就不能无限制延续下去，目前AI概念资产价格里面包含的美好愿景就要大打折扣，类似2000年美国互联网泡沫股灾发生的概率也会大大增加。而等到股市财富的消失传导至实体经济消费下降，经济就会出现衰退。

以上只是根据那些AI巨头的言论进行推导得出的比较极端的两种宏观经济发展推演结果，我个人更倾向比较乐观的AI发展趋势。但AI发展方向带来的长期经济影响必将超过伊朗战争导致的能源价格通胀，美联储在未来两年继续放松货币政策的概率依旧很高。